Letters to Shareholders
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇讲的是CEO写给股东的信（年报里那封）越来越没用了，很多只是套话，比如提疫情、战争、通胀，但不说公司自己的事。作者觉得，认真写这封信反而能让好公司脱颖而出，帮投资者少犯“高买低卖”的错误。对普通投资者来说，可以拿文中的10个问题（比如公司怎么赚钱、钱怎么花、接班人计划）去判断一家公司值不值得长期持有。值得一看，因为教你如何从一封公开信里看出管理层是否靠谱。
Oakmark 2023年4月致股东信指出，CEO致股东信正沦为形式化内容，多数投资者不再阅读年报，而依赖金融网站数据。报告核心观点是，优秀的CEO应利用年报机会与股东充分沟通，提供具体信息。重要结论包括：好的股东信应回答业绩偏差原因、公司变化、未来挑战与机遇、竞争优势及资本配置等10个关键问题。报告特别表扬了旗下持仓公司Bank of New York Mellon（BK）的Robin Vince和Charles Schwab（SCHW）的Walter等三位CEO的年度信件，认为其内容具有教育意义，有助于管理层脱颖而出。
主题与背景
本章讨论CEO致股东信在投资研究中的价值退化问题。作者指出，多数投资者已不再阅读年报，转而依赖金融网站数据，导致CEO将股东信视为形式化的法律义务，内容空洞、缺乏具体信息。
核心观点
作者认为，优秀的CEO应利用年报这一每年一次的独特机会，与股东进行实质性沟通，提供教育性内容。反直觉的判断是：在信息碎片化时代，认真撰写的股东信反而能成为管理层脱颖而出的差异化工具，有助于培养长期股东并减少因情绪化交易导致的基金投资者亏损。
关键论据与数据
- AI生成的典型信件：作者用Bard（Alphabet旗下AI）生成了一封“通用”股东信，内容空洞地提及疫情、俄乌战争、通胀等宏观因素，却未涉及任何公司具体信息。这恰恰反映了现实中大量股东信的通病。
- “猜公司”游戏：作者与分析师午餐时玩“读信猜公司”游戏，替换公司名称后，读300字仍无法猜对行业，说明信件内容高度同质化。
- 10个关键问题清单：作者认为好的股东信应回答以下问题：
| 问题类别 | 具体问题 |
|---|---|
| 业绩归因 | 去年结果与预期偏差的原因？ |
| 公司变化 | 过去一年最重要的变化？ |
| 前景展望 | 未来一年的挑战与机遇？ |
| 竞争优势 | 公司有何竞争优势？如何增强？ |
| 长期机会 | 未来五年可开发的竞争优势机会？ |
| 资本需求 | 需要资本还是产生过剩现金？ |
| 资本配置 | 过剩现金的配置哲学？ |
| 董事会利用 | 如何利用董事会经验提升自身表现？ |
| 管理层深度 | 是否在增加管理团队深度？ |
| 继任计划 | 继任规划如何？ |
表格显示截至2023年3月31日，Oakmark Fund和Oakmark Select对5只证券的持仓占比，其中Alphabet CL A在Oakmark Select中占比最高达10.2%，在Oakmark Fund中占3.7%，Microsoft持仓为0%
涉及的公司/资产
- Bank of New York Mellon (BK)：CEO Robin Vince的股东信被作者特别表扬，认为具有教育意义。Oakmark Fund持仓1.5%，Oakmark Select Fund未持仓。
- Charles Schwab (SCHW)：CEO Walter Bettinger的信件获好评。Oakmark Fund持仓1.2%，Oakmark Select Fund持仓2.9%。
- Wells Fargo (WFC)：CEO Charlie Scharf的信件获好评。Oakmark Fund持仓2.4%，Oakmark Select Fund持仓4.1%。
- Alphabet (GOOGL)：作为最大持仓（Oakmark Fund 3.7%，Oakmark Select Fund 10.2%），其AI工具Bard被用来生成示例，但作者对AI生成内容的空洞性表示批评。
投资启示
- 关注管理层沟通质量：投资者应优先选择那些在股东信中提供具体、教育性内容的管理层，这通常是管理层重视股东利益、具备长期思维的信号。
- 避免“模板化”公司：对于股东信内容空洞、仅罗列宏观因素的公司，应警惕其管理层可能缺乏深度思考或不愿与股东坦诚沟通。
- 利用股东信作为筛选工具：将上述10个问题作为评估管理层质量的框架，尤其关注资本配置哲学、竞争优势增强路径和继任计划等长期关键议题。
- 长期持有策略：作者强调，理解投资逻辑的股东更可能避免“高买低卖”的错误，因此高质量沟通有助于降低基金投资者的行为偏差，提升实际回报。