Oakmark Fund: Second Calendar Quarter 2024

主题与背景

本章为Oakmark基金2024年第二季度报告的开篇，概述了基金季度表现、主要贡献与拖累个股、新买入及卖出操作。报告指出，当前高市盈率与低市盈率股票之间的价差异常宽，为跨行业投资提供了吸引力机会。

核心观点

作者的核心投资论点是：尽管基金本季度跑输大盘（-3.98% vs S&P 500的4.28%），但长期累计回报仍显著跑赢（自成立以来12.72% vs 10.57%）。作者认为，当前市场对低市盈率股票的定价存在错误，这为价值投资者创造了买入机会。反直觉的判断是：基金在通信服务和信息技术板块获得最大正贡献，而医疗保健和能源板块成为最大拖累，这与市场普遍看好医疗保健的共识相悖。

关键论据与数据

• 基金表现对比：本季度基金回报-3.98%，落后S&P 500的4.28%；但自成立以来累计回报12.72%，跑赢S&P 500的10.57%和Russell 1000 Value Index的9.81%。
• Alphabet（最大贡献者）：一季度运营收入同比增长31%，管理层成本削减举措被看好，AI新功能（Google I/O大会展示）预计将提升产品价值。当前股价仍低于作者对内在价值的估计。
• IQVIA Holdings（最大拖累）：一季度业绩发布后股价下跌，但临床试验业务前瞻指标向好，管理层预计下半年技术分析解决方案板块逐步改善、明年更强劲反弹。公司以低于其他生命科学和数据信息服务公司的估值交易。
• 新买入Corebridge Financial：美国最大退休解决方案和保险提供商之一，拥有广泛分销网络和与大型金融机构的长期关系。市场将其视为可变年金公司，但作者认为其盈利更分散、风险更低。AIG减持股份消除了股价压制因素。买入价低于其他非可变年金同业及内在价值估计。
• 新买入Nasdaq：已从传统交易所转型为软件和数据公司，多数收入来自非交易所业务。收购Adenza后股价回调，作者认为这已充分补偿了收购风险，且催化了管理层对有机增长、偿债和资本回报的重新聚焦。尽管增长潜力高于平均水平、高经常性收入和运营利润率，但P/E倍数仅与大盘持平。

涉及的公司/资产

Oakmark基金QTD回报-3.98%、自成立12.72%，对比S&P 500的4.28%和10.57%

公司	角色	关键数据	看多/看空
Alphabet Cl A	最大贡献者	一季度运营收入同比+31%；AI新功能；股价低于内在价值	看多
Goldman Sachs	贡献者	未提供具体数据	看多
Bank of America	贡献者	未提供具体数据	看多
IQVIA Holdings	最大拖累	一季度后股价下跌；临床试验前瞻指标向好；估值低于同业	看多
Centene	拖累	未提供具体数据	看多
CVS Health	拖累	未提供具体数据	看多
Corebridge Financial	新买入	美国最大退休解决方案提供商；AIG减持；买入价低于非可变年金同业	看多
Nasdaq	新买入	转型为软件和数据公司；收购Adenza后回调；P/E与大盘持平	看多
Danaher	卖出	未提供具体数据	卖出
KKR	卖出	未提供具体数据	卖出
Oracle	卖出	未提供具体数据	卖出

投资启示

• 关注低市盈率股票：当前高市盈率与低市盈率股票之间的异常宽价差，为价值投资者提供了跨行业布局的机会，尤其是那些被市场错误定价为高风险（如Corebridge被当作可变年金公司）但实际盈利更稳健的标的。
• 重视管理层资本配置纪律：Nasdaq案例表明，市场对收购后资本配置的质疑可能导致股价过度回调，这反而为长期投资者创造了买入窗口。应关注管理层在收购后是否重新聚焦有机增长和资本回报。
• 医疗保健板块存在错杀机会：IQVIA Holdings在基本面（临床试验前瞻指标向好）未恶化的情况下因短期业绩波动被抛售，且估值低于同业，可能提供逆向买入机会。