Cryptocurrency by the Numbers
Horizon Kinetics 是 Murray Stahl 与 Steven Bregman 于 1994 年在纽约创立的资产管理公司，奉行逆向、反指数化的长期价值理念，集中重仓特许权、交易所等硬资产，代表持仓为德州太平洋土地（TPL），定期发布季度市场评论与逆向研究报告。
一句话导读
这篇报告用大量数据告诉你一个简单道理：美元一直在贬值，而比特币在升值。从1913年到现在，美元的购买力已经蒸发了96%以上。比特币的总市值从2016年的122亿美元涨到了2025年的近4万亿美元，翻了300多倍。全球已经有7亿人持有加密货币，占世界人口的8%。更有意思的是，连美国、中国这些国家都在悄悄囤比特币。报告认为，买比特币本质上就是在赌全球法定货币会继续贬值。不过它也提醒，靠借钱买比特币的公司长期不可持续，普通人应该关注比特币这类主流资产，而不是乱买新币。
该报告以历史数据对比分析加密货币价值。核心观点是：自1913年美联储成立以来，美元购买力已损失96.2%，而比特币具有预定的、不可更改的通胀率，购买比特币本质上是做空世界货币。重要结论包括：加密货币总市值从2016年1月28日的122.7亿美元增长至2025年10月1日的3.99万亿美元，涨幅32,448%；全球加密货币用户从2018年的3530万增至2025年4月的7亿（约占全球人口8%）；加密货币数量在2022年1月达9,929种后，于2025年8月降至9,521种，出现净减少；美国上市公司共持有1,064,688枚比特币，其中美国政府持有326,588 BTC（约353.3亿美元），中国
主题与背景
本章从美元购买力长期贬值的宏观历史背景切入，论证比特币作为货币替代品的投资逻辑。报告以1913年美联储成立为起点，对比美元与比特币的购买力变化，并展示加密货币市场从2016年至2025年的指数级增长，最终指向一个结论：购买比特币本质上是做空全球法定货币体系。
核心观点
报告的核心判断是：
- 比特币是一种「做空世界货币」的工具：在美元购买力自1913年已损失96.2%的背景下，比特币具有预定且不可更改的通胀率，其持有者本质上是在对冲法定货币的持续稀释。
- 国家主权层面正在出现「去法币化」趋势：部分国家已将比特币纳入资产负债表，并开始超越传统黄金作为储备资产，虽然目前规模尚小，但趋势明确。
- 反直觉判断：加密货币种类总数在2022年达到顶峰后出现净减少（减少约400种），市场从无序扩张进入优胜劣汰阶段，头部资产（如比特币）的集中度可能进一步提升。
关键论据与数据
美元购买力从1913年的约26美元持续下降至2020年的1美元，百年间累计贬值约96.2%
1. 美元购买力长期走势
- 1913年1美元的实际购买力相当于2020年的26.29美元，即自1913年以来美元已损失96.2%的购买力。
- 中间经历了多次剧烈波动：1913-1920年损失约50%购买力；1938年起二战通胀再次加速。
2. 比特币的购买力增长
- 报告未给出具体比特币价格，但通过图表显示比特币兑美元、欧元、日元、澳元、加元等均呈现长期上升趋势，与法币贬值形成鲜明对比。
2014-2024年间，美元、欧元、日元、澳元、加元等主要法币对比特币的购买力均从100左右大幅下降至接近0
3. 加密货币市场规模
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 2016年1月28日总市值 | 122.7亿美元 |
| 2025年10月1日总市值 | 3.99万亿美元 |
| 累计涨幅（美元计） | 32,448% |
4. 用户增长
- 2018年全球加密货币用户：3530万
- 2025年4月全球加密货币用户：7亿（约占全球人口8%）
加密货币总市值从2010年的接近0增长至2025年10月的3.99万亿美元，十年间回报率达32,448%
5. 加密货币数量变化
| 时间 | 加密货币数量 |
|---|---|
| 2022年1月 | 9,929种 |
| 2023年12月 | 8,866种 |
| 2024年9月 | 9,844种 |
| 2024年12月 | 10,309种 |
| 2025年8月 | 9,521种 |
- 从2022年1月至2025年8月，总数减少约400种，市场开始出清。
全球加密货币用户从2016年的约100万增长至2025年4月的7亿，约占世界人口的8%
6. 国家持有比特币情况
| 国家 | 持有比特币数量 | 折合美元（约） |
|---|---|---|
| 美国 | 326,588 BTC | 353.3亿美元 |
| 中国（估计） | 190,000 BTC | 206.1亿美元 |
| 英国 | 61,245 BTC | 66.4亿美元 |
| 乌克兰（估计） | 46,351 BTC | 50.2亿美元 |
| 阿联酋 | 6,420 BTC | 6.924亿美元 |
| 萨尔瓦多 | 6,365 BTC | 6.903亿美元 |
| 不丹 | 6,227 BTC | 6.78亿美元 |
| 朝鲜（Lazarus Group估计） | 803 BTC | 8722万美元 |
| 委内瑞拉（估计） | 240 BTC | 2600万美元 |
| 芬兰（估计） | 90 BTC | 1000万美元 |
全球加密货币数量在2022年1月至2025年8月间波动，从9,929种变化至9,521种，2025年1月达到峰值10,567种
- 美国上市公司合计持有1,064,688 BTC。
- 萨尔瓦多持有6,365 BTC（约6.9亿美元），而其PPP口径GDP约740亿美元，比特币持仓虽小，但已跑赢任何传统主权财富基金组合。
涉及的公司/资产
截至2025年10月30日，各国政府共持有约106万枚比特币，其中美国持有326,588 BTC（353.3亿美元），中国持有190,000 BTC（206.1亿美元）
- 比特币（Bitcoin）：核心分析对象，被定义为「预定通胀率、不可更改的」资产。
- 美国上市公司：至少100家美国上市公司将比特币纳入资产负债表，合计持有1,064,688 BTC。报告未点名具体公司，但强调这种「发债/发股买比特币」策略作为长期商业模式不可行，但作为国家或企业储备资产的趋势仍在。
- 萨尔瓦多：作为小型经济体率先将比特币纳入法定储备的案例，持有6,365 BTC（约6.9亿美元），尽管规模不足以改变国家命运，但表现优于任何分散化主权财富基金。
投资启示
- 长期做空法币的贝塔工具：报告暗示，在法币购买力持续下降的宏观背景下（年均贬值约1.5%~2%），比特币持有者实际上获得了法币贬值的反向暴露。因此，配置比特币应被视为主权货币体系风险的宏观对冲，而非单纯的风险资产投机。
- 关注主权国家持仓的动态：萨尔瓦多、不丹等小国率先入场，但美国、中国等大国已是实际最大持有者（美国326,588 BTC、中国190,000 BTC）。若更多国家跟进将比特币纳入外汇储备，可能引发新一轮「主权买盘」正反馈。
- 加密货币供给侧拐点已现：从2022年1月的9,929种减少至2025年8月的9,521种，市场已从"发行浪潮"转向"自然淘汰"。投资者应更关注比特币等高流动性、高市占率的头部资产，而非盲目追逐新币。
- 警惕「发债买币」的不可持续模型：报告明确否定企业通过债务/股权融资买入比特币的长期可行性，因此投资者应区分「资产负债表配置」与「投机性融资」的区别，避免参与过度杠杆化的加密企业。