Lauren Loktev, Kanyi Maqubela, & Craig Shapiro - Watching a Venture Fund at Work - [Invest Like the Best, EP.19]

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本期速览

本期嘉宾是纽约风险投资机构 Collaborative Fund 的三位合伙人：Lauren Loktev、Kanyi Maqubela 和 Craig Shapiro。他们分享了该机构以主题驱动的投资方法论，即先识别全球结构性变化，再围绕这些主题构建投资组合。Kanyi Maqubela 认为，在种子轮投资中，创始人“发现未知未知”的速度（即通过快速实验获得市场第一手洞察的能力）是评估其潜力的核心指标，这比其商业计划的精确性更重要。

主题小节

1. 种子轮估值：为后续融资铺路，而非追求精确

Craig Shapiro 认为，早期估值无法通过精确的 DCF 模型计算，其核心目标是“为公司的成功铺路”，即设定一个能让公司顺利获得下一轮融资的价格。

• 机制拆解：三位合伙人指出，早期估值主要由市场供需决定，而非财务模型。Lauren Loktev 强调，当前种子轮估值上涨，但 A 轮投资者却更加谨慎，导致估值预期出现错位。“没有人愿意主导一轮 A 轮‘流血融资’（down round）”，意即如果种子轮估值过高，公司后续融资将非常困难。因此，定价的关键在于确保公司未来有足够的增长空间，以便在 A 轮融资时获得更高的估值。
• 数据链：Craig Shapiro 提到，早期阶段无法使用“当前收入倍数”或“预期盈利能力”等工具。决策的核心是判断市场是否足够大，能否支撑一家“十亿美元公司”。
• 推演与不确定性：Kanyi Maqubela 补充了一个反直觉的观点：许多成功的公司，其早期估值在当时看来“高得令人心痛”，但事后证明“低得离谱”。因此，他们不试图择时，而是通过在整个投资期（约4年）内均匀部署资本，实现“成本平均”，以对冲估值风险。

2. 品牌的三重维度：视觉、体验与社区

Kanyi Maqubela 提出，一个强大的品牌由三个维度构成：视觉设计、用户体验和社区关系，三者缺一不可。

• 机制拆解：

1. 视觉设计：这是最直观的维度，包含字体、图像等。Kanyi 半开玩笑地举例“衬线字体（serifs）已经过时了”，并引用其投资的 Simply Gum 为例，其“干净”的设计感是品牌的一部分。

2. 用户体验：这是品牌的核心。Lauren Loktev 指出，Zappos 的免费退货政策、Uber/Lyft 下车后无需付款的体验，这些看似微小的细节，却能成为品牌的标志性特征。

3. 社区与关系：Kanyi 以 Supreme 为例，其品牌就是其“年轻、黑、拉丁裔、中国和日本滑板少年”的狂热社区。最好的品牌本身就是一场“运动”，能够改变消费者行为。

• 独到判断：Lauren Loktev 补充，品牌是一种高效的沟通方式，它能在极短时间内传达需要“一本巨著”才能说清的理念，从而改变消费者的身份认同。这与“诉诸身份”的劝说理论高度契合。

3. 寻找创始人：高信念与“实验者”心态的结合

Kanyi Maqubela 认为，最优秀的早期创始人兼具“极高的信念”和“实验者心态”，他们通过快速闭环的实验来发现市场独有的第一手洞察。

• 历史脉络：Craig Shapiro 观察到，第一代互联网创业者（如 Foursquare 的 Dennis Crowley、Google 的创始人、Facebook 的 Zuckerberg）多为解决自身需求。现在，这批人开始为人父母，其创业方向正转向解决下一代的需求，如儿童教育。这构成了 Collaborative Fund 的一个投资主题。
• 机制拆解：Kanyi 以投资的 Osmo 为例，该公司通过硬件玩具结合数字交互，创造了“魔法般的”儿童教育体验。Craig 强调，在评估这类公司时，竞争格局分析固然重要，但“压力测试创始人”更为关键，即观察他们在面对被商店拒之门外、竞争对手出现等困境时的应对能力。
• 推演与验证：Kanyi 以投资的 Shivani Siroya 的公司（后发展为 Tala）为例，她针对全球无银行账户人群，在印度、肯尼亚、美国同时进行实验。“实验有闭环反馈” 意即她能快速从每个实验中学习，从而积累出对市场的第一手认知。这种“发现未知未知”的速度，是创始人能否在种子轮后找到产品-市场契合点的关键信号。

4. 给创业者的建议：明确商业模式，并“过度投资”品牌

三位合伙人一致认为，创业者必须明确自己的商业模式是“赢家通吃”还是“生活方式型”，并建议所有企业都应在品牌上“过度投资”。

• 机制拆解：
• 明确商业模式：Lauren Loktev 警告，最糟糕的情况是“中间地带”——既没有追求指数级增长所需的资本效率，也没有追求盈利的纪律性。如果市场是赢家通吃，就必须快速扩张；如果是生活方式型，则应追求现金流和盈利。
• 融资不是商业模式：Kanyi Maqubela 强调，许多科技公司沉迷于融资，将公司运营围绕融资展开，这是危险的。资本效率和对盈利路径的纪律性是长期可持续性的关键。
• 品牌是终极护城河：Kanyi 认为，20 世纪许多大公司最终“只是一个品牌”，其实际业务远不如其带给消费者的感受重要。因此，在品牌上“过度投资”是值得的。

5. 退出难题：从“无退出基金”到“长期证券交易所”

Craig Shapiro 用“农场”比喻投资生态系统，认为当前“收割工具”（IPO 市场）失灵，导致大量价值无法兑现，这是他们投资 Long Term Stock Exchange (LTSE) 的核心理由。

• 历史脉络：Craig 指出，IPO 数量锐减，上市公司数量仅为几十年前的一半。他们曾考虑成立一个“无退出基金”（No Exit Fund）来为不愿上市的创始人提供流动性，但最终意识到问题不在于“无退出”，而在于“正确的退出”。
• 机制拆解：当前 IPO 市场的问题包括：CEO 任期缩短（S&P 500 公司 CEO 平均任期约 6 年），导致管理层不愿承担长期风险；萨班斯-奥克斯利法案等监管增加了上市成本；高频交易等机制不利于长期股东。
• 推演与验证：LTSE 旨在通过改变监管和交易机制，奖励长期股东，并让公司管理层能像 Larry Page 所说的那样，为 10-15 年后的项目进行投资。Craig 认为，LTSE 只是拼图的一块，还需要政府和投资者的共同努力。

提及的标的

标的	嘉宾态度	关键数据
Simply Gum	看好（品牌案例）	视觉设计“干净”，是品牌执行力的体现。
Osmo	看好（已投资）	团队来自 Google；通过硬件+数字交互创造儿童教育体验；与 Sesame Workshop 有合作潜力。
Tala (Shivani Siroya 的公司)	看好（已投资）	针对全球 20-30 亿无银行账户人群；通过 M-Pesa 等移动支付切入；拥有“数十万”客户。
Supreme	看好（品牌案例）	社区是其品牌核心，有“年轻、黑、拉丁裔、中国和日本滑板少年”排队购买。
Zappos	看好（品牌案例）	免费退货政策是其品牌定义的标志性体验。
Uber / Lyft	看好（品牌案例）	下车后无需付款的体验是其早期品牌成功的关键。
Long Term Stock Exchange (LTSE)	看好（已投资）	旨在解决 IPO 市场失灵问题，奖励长期股东，改变 CEO 短期主义。
Berkshire Hathaway	中性（类比）	被 Craig 称为“无退出基金”的另一个名字。
Google	看好（战略案例）	Larry Page 认为 CEO 长期任职（如他和 Sergey）是战略优势，可投资 10-15 年项目。

值得记住的判断

1. （Kanyi Maqubela）创始人“发现未知未知”的速度是种子轮评估的核心指标。 支撑：通过快速闭环的实验，创始人能积累出市场独有的第一手洞察，这比任何商业计划都更有价值。Tala 的创始人通过在不同国家的实验找到了移动支付这个“楔子”。

2. （Lauren Loktev）种子轮估值的核心目标是“为公司的成功铺路”，而非追求精确。 支撑：过高的种子轮估值会导致 A 轮“流血融资”，使公司陷入困境。定价必须为后续融资留出增长空间。

3. （Kanyi Maqubela）品牌是最高效的沟通方式，能在瞬间传达需要“一本巨著”才能说清的理念。 支撑：最好的品牌是“运动”，能改变消费者行为。Supreme 的品牌就是其社区，Zappos 的品牌就是其退货政策。

4. （Craig Shapiro）当前投资生态系统的问题是“收割工具”失灵，而非“种子”不足。 支撑：他用农场比喻，认为资本（水）、人才（肥料）极其丰富，但 IPO 市场（收割工具）效率低下，导致大量价值无法兑现。

5. （Lauren Loktev）创业者必须明确自己的商业模式是“赢家通吃”还是“生活方式型”，最忌“中间地带”。 支撑：前者需要快速扩张和资本，后者需要盈利和效率。处于中间地带既无法赢得市场，也无法实现盈利。

6. （Kanyi Maqubela）不要“低估投资品牌”。 支撑：20 世纪的大公司最终“只是一个品牌”，其带给消费者的感受比其实际业务更重要。在品牌上“过度投资”是构建长期护城河的方式。

7. （Craig Shapiro）CEO 的短期任期（约 6 年）是导致公司不愿承担长期风险的根本原因之一。 支撑：Larry Page 认为 Google 的战略优势在于他和 Sergey 计划长期留任，因此可以投资 10-15 年的项目。LTSE 旨在通过改变激励机制来解决这一问题。

8. （Kanyi Maqubela）许多成功公司的早期估值在当时看来“高得令人心痛”，但事后证明“低得离谱”。 支撑：这解释了为何无法用精确模型评估早期公司，也说明了“成本平均”策略的重要性。