这篇讲的是投资大佬Marc Lasry如何从专门买‘问题公司’债务（不良债务投资）转向体育投资，他认为现在体育投资就像当年不良债务刚开始时一样，机会大但很多人看不懂。他看好体育转播权（电视转播权）会大幅涨价，所以买了斗牛队（PBR）和帆船联赛（SailGP），并认为这些项目价值能涨5-20倍。他之前买过密尔沃基雄鹿队，等到2021年夺冠后立刻卖掉，大赚一笔，因为球队最值钱的时候就是赢球那一刻。
Marc Lasry，Avenue Capital Group（管理130亿美元资产）的CEO，在节目中分享了他从不良债务投资先驱到体育投资人的历程。核心观点是，体育投资提供了类似早期不良债务的高回报机会，且团队所有权具有稀缺性优势。他通过拥有密尔沃基雄鹿队（2021年NBA总冠军）证明了这一策略，并进一步涉足帆船和斗牛等体育项目。Lasry强调，不良债务投资已从“捡烟蒂”演变为更复杂的结构，而体育投资正成为新的增长领域，其经济模型（如电视转播权、特许经营权升值）提供了稳定现金流和资本增值潜力。
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Marc Lasry，Avenue Capital Group（管理130亿美元资产）的CEO，在节目中分享了他从不良债务投资先驱到体育投资人的历程。核心观点是，体育投资提供了类似早期不良债务的高回报机会，且团队所有权具有稀缺性优势。他通过拥有密尔沃基雄鹿队（2021年NBA总冠军）证明了这一策略，并进一步涉足帆船和斗牛等体育项目。Lasry强调，不良债务投资已从“捡烟蒂”演变为更复杂的结构，而体育投资正成为新的增长领域，其经济模型（如电视转播权、特许经营权升值）提供了稳定现金流和资本增值潜力。
Marc Lasry认为，体育投资目前被市场严重低估，其价值远不止于赛事本身，而是一个由媒体版权、赞助、门票销售和社区归属感共同构成的巨大生态系统。
Lasry以密尔沃基雄鹿队为例，详细阐述了体育投资的独特逻辑。他提到，当雄鹿队出售时，其年利润仅约500万美元，而买入价格是利润的100倍，这在传统投资中是不可想象的。但他赌的是即将到来的新媒体版权协议。他预期媒体版权收入将从每年3000万美元涨到6000-7500万美元，而实际结果是涨到了9000万美元，是原来的三倍。这直接导致球队价值翻倍。Lasry指出，体育界的一个“肮脏秘密”是：如果你只想赚钱，你就不会赢；而如果你想赢，你就必须把赚到的钱全部花掉。因此，球队最值钱的时刻就是夺冠时，这也是他选择在2021年夺冠后立即出售球队的原因。他判断，未来球队价值再涨5-10倍的可能性不大，但涨2-3倍是合理的。
他进一步对比了新兴体育投资的逻辑。他以“斗牛”（Bull Riding）为例，指出该运动在最初与CBS Sports的媒体版权协议中收益为“零”，但三年后其收视率已接近NBA单场比赛水平。Lasry的团队以2500万美元购入一支斗牛队，并认为随着下一轮媒体版权协议（可能达到5亿美元/年）的签订，球队价值在2-5年内可能增长5-20倍。他同样看好“帆船联赛”（Sailing League），Larry Ellison投入2.5亿美元启动，最初仅10万人观看，但三年后一场比赛吸引了200万美国观众，收视率已超过NBA平均水平。Lasry认为，这种“从0到1”的媒体版权价值增长，是体育投资中最大的阿尔法来源。
“你没法预测人们会喜欢什么新运动，但你总能看到他们现在正在看什么。” ——Marc Lasry，意即投资决策应基于已发生的收视数据，而非对未来的主观臆测。
Lasry将他的成功投资归结为三点：永不满足的好奇心、与投资人之间的信任，以及在交易中树立“公平”的声誉。
Lasry将他的积极心态归因于“中了彩票”。他认为，无论取得多大的财富，都应将此视为好运，而非负担。这种心态帮助他专注于积极面，而不是纠结于成功带来的复杂性。他提到，在经营Avenue Capital时，2012年因市场机会不足，主动向投资者返还了超过120亿美元资金，即使这导致公司规模大幅缩水。他承认，如果从商业角度出发，他应该拓展直接贷款和私募股权业务，但当时他的首要目标是专注于创造回报，而非管理资产规模。
Lasry强调，在资产管理行业，信任是超越智商的“护城河”。“所有人都很聪明，关键是你得让人信任你。当你犯错时，要承认错误，并解释清楚。”他借用David Bonderman的例子，指出最优秀的投资者是“书本智慧”与“街头智慧”的结合体，既能看透复杂的数字，也能与人有效沟通。在团队建设上，他更倾向于招募“团队球员”而非纯粹的天才，因为内部不和会破坏投资流程。
在交易哲学上，他信奉“赢，但不要伤害对方”。他避免追求“最后一美元”（last dollar），因为这能建立良好的声誉，从而吸引更多交易机会。他提到，在不良债务领域，有的人通过清算公司来最大化收益，但他个人对此毫无兴趣。
“真正的导师是那种希望你成功，无论他自己是否成功的人。” ——Marc Lasry，意即区分一个帮助者与一个真正的导师，关键在于看对方是否愿意在不求回报的情况下支持你。
Lasry将不良债务投资划分为三个时代：早期需精通法律与数字的“马拉松”时代，破产法改革后的“短跑”时代，以及当前资本过剩、诉讼增多的“拳击”时代。
Lasry回忆，在1980-90年代，不良债务投资的核心是理解复杂的破产法，破产程序通常需要3-6年，投资者需要不断与各类债权人进行法律博弈。随后，破产法改革（旨在保护债权人）使得破产流程缩短至18-24个月，效率大幅提升。然而，随着进入该领域的资本激增，竞争变得异常激烈，投资者之间的诉讼增多，因为“时间的价值”已经改变。过去，债务人可以用时间拖垮债权人，现在则不能，因此各方更倾向于通过诉讼来解决争端。
他总结道，现在的市场环境要求新成立的信贷基金必须“规模大”，因为“小而灵活”在资本和资源的碾压面前毫无意义。资金规模、法律团队和重组能力构成了新的竞争壁垒。
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| 密尔沃基雄鹿队 | 已完成退出，肯定其投资价值 | 买入时市盈率约100倍；年利润从500万美元增至约9000万美元（媒体版权）；球队价值在持有期间翻倍。 |
| Professional Bull Riders (PBR) | 看好，已买入 | 球队买入价2500万美元；3年后价值2500万美元；媒体版权从0增至可能达5亿美元/年。 |
| SailGP (帆船联赛) | 看好，已投资 | 启动资金2.5亿美元；3年后的单场比赛收视率从10万增至200万（美国）。 |
| TXU (电力公司) | 教训案例 | 债券买入价$0.40-$0.50；最高涨至$1.10；因未卖出，最后跌回$0.50-$0.60。 |
| 福特银行债务 (2008年) | 成功案例 | 债券买入价$0.80-$0.90；跌至$0.30；持续买入并最终获利。 |
| 航空公司基金 (飞机租赁) | 投资案例 | 新冠疫情导致基金价值下跌75%，目前已回升；核心逻辑是“买旧飞机，折价租赁，拆零件回本”。 |
1. 体育投资是“新”不良债务投资。 两者都依赖于市场的不理解和信息差，提供早期进入高回报资产的机会。Lasry指出，体育投资目前处于“第一局”，随着私募股权进入，市场将变得高效，机会减少。
2. 所有权的价值在于稀缺性，而非流动性。 体育联赛的球队数量是固定的，而渴望拥有球队的富裕人群（特别是本地社区）却在不断增加，这构成了最基础的供需护城河。
3. 体育投资的“赢球”与“赚钱”天然矛盾。 为了赢球必须花光所有利润，而卖出的最佳时机是赢球之后（价值最高点）。这让体育投资更像一个“短期催化剂”的套利，而非长期持有型生意。
4. 赌的是“电视转播权”的指数级增长，而非球队本身。 无论是雄鹿、斗牛还是帆船，Lasry的核心投资逻辑都是基于媒体版权协议从“零”或“低”到“高”的跳跃式增长，这种增长直接推高了球队估值。
5. “人们爱看的是世界上最好的人相互竞争，无论是什么项目。” 这是Lasry从一位媒体高管那里学到的核心洞察，它解释了为什么冷门运动（如冰壶、斗牛）也能在奥运会或电视上获得高收视率。
6. 不良债务投资的“三时代”框架：律师时代、短跑时代、斗士时代。 该框架清晰地描述了该行业从法律技术驱动，到效率驱动，再到资本和诉讼驱动的演变过程。
7. “不赚最后一个铜板”是交易中最有价值的习惯。 从TXU的教训中，Lasry总结出，追求极致利润往往会导致更大的损失，而建立“公平”的声誉能带来更多交易机会。
8. “书呆子”+“街头混混”是顶级投资者的标配。 以David Bonderman为例，他认为最优秀的投资者同时具备深厚的学术分析能力和敏锐的直觉与社交能力，这两者缺一不可。