这篇说的是投资大佬Jeremy Grantham认为当前市场泡沫比2000年互联网泡沫还大，主要由散户疯狂炒作驱动。他特别提醒小心SPACs（一种上市方式，常被用来圈钱）和比特币。他看好新兴市场价值股（便宜国家的便宜股票）和绿色技术，比如固态电池公司QuantumScape（他7年前低价买入，后来涨到130美元，但认为估值太离谱）。他建议个人投资者多留现金，别追高。
Jeremy Grantham（GMO联合创始人）在本期《Invest Like the Best》中指出，当前市场正处于历史性泡沫中，主要由散户而非机构投资者驱动。他提出泡沫的三个关键信号：资产价格脱离基本面、投机行为泛滥（如SPACs激增和GameStop事件）、以及投资者极度乐观。Grantham认为，尽管SPACs可能改善IPO流程，但其泛滥本身是泡沫迹象。他长期关注人口结构和生产力对经济的推动力，并警告回归硬通货标准可能改变市场轨迹。对于投资者，他建议保持谨慎，并看好绿色投资机会。
Jeremy Grantham（GMO联合创始人、长期投资策略师）在本期节目中系统阐述了他对当前市场的判断：当前市场在估值极端程度、投机行为烈度和价格加速幅度三个维度上均已超越2000年科技泡沫，是历史上最全面的泡沫之一，且主要由散户而非机构驱动。
Grantham认为，判断泡沫有三个核心维度，当前市场在每一项上都已超越历史极值。
估值维度：Grantham收集了约80项估值指标，其中约80%当前读数高于2000年峰值。"2000年科技泡沫是真正的冠军——标普500 trailing 12个月市盈率35倍，1929年峰值仅21倍。而今天，约80%的估值指标比2000年更高。"他特别强调，若用经利润周期调整的估值（cyclically adjusted measures），当前读数"比2000年更令人印象深刻"。
加速维度：当股价开始以正常速度2-3倍上涨时，往往是长期牛市终结的强烈信号。"1999年如此，1928-29年如此，日本泡沫最后两年也是如此——当前市场已出色地通过了加速测试。"
疯狂行为维度：Grantham认为这是"最有效的单一信号"，但每轮泡沫表现形式不同。"1929年没有比特币，2000年没有GameStop。最易察觉的信号是新闻性——当财经版头条迁移到头版，当晚间新闻开始报道GameStop或特斯拉，你就知道离顶点很近了。"他回忆2000年泡沫顶峰时，波士顿的廉价餐馆把体育频道换成CNBC，"这给了你一两个月的窗口来规划撤退。"
| 泡沫维度 | 历史极值 | 当前状态 |
|---|---|---|
| 估值（80%指标高于2000年） | 2000年标普500市盈率35倍 | 约80%估值指标更高 |
| 价格加速 | 1999/1928-29年2-3倍正常速度 | 已通过加速测试 |
| 疯狂行为 | 每轮不同（SPACs/GameStop/比特币） | "已出色地通过测试" |
Grantham对SPACs持强烈批评态度，认为其本质是"合法化的投资者剥削工具"。
结构性问题：Grantham拆解了SPAC的三层利益输送机制——"第一层，发起人用6个月时间找项目，拿20%的股份作为报酬；第二层，对冲基金在交易宣布后一半选择退出，拿回本金加少量认股权证，然后循环投入下一个SPAC；第三层，真正出资的另一半投资者承担所有风险，获得低于市场的回报。"他指出，学术研究已证明过去7年SPACs表现"惨淡"。
讽刺案例：Grantham以GMO在QuantumScape（固态电池公司）的投资为例——"我们7年前以$2.5入场，它通过SPAC以$10上市，然后飙升至$130，市值超过通用汽车和松下。一家4年内没有收入、没有盈利的公司，估值超过通用汽车——这本身就是泡沫的绝佳证明。"更讽刺的是，Grantham本人因锁定期无法在5月1日前卖出，"而我恰恰预测这个泡沫可能撑不到5月1日"。
对IPO流程的批评：Grantham承认传统IPO同样有缺陷——"投行有动机把发行价定低，然后分配给大客户，后者通过佣金回扣来交换。直接上市（direct listing）是更好的替代方案，但SPACs不仅没有解决这个问题，反而让情况更糟。"
Grantham指出，当前泡沫与2000年有本质区别——2000年是机构泡沫，今天是散户泡沫。
历史对照：他回忆1968-69年自己亲身经历的微型泡沫——"我买了American Raceways（美国赛道公司），$7买入，三周后涨到$21，我加杠杆追到$100，最后跌回零。那是我最刺激的一年——从零到足以全款买房，再回到零。"他认为GameStop就是今天的American Raceways，"它们最终都会归零"。
散户与机构的差异："1929年是机构加富裕个人；2000年是典型的机构泡沫——养老金、基金会、捐赠基金都相信格林斯潘说的'互联网将永久提高生产力'；而今天，机构只是随波逐流，真正疯狂的是散户。"散户在交易中的份额已大幅上升，这是几十年来首次。
对市场空头的敌意：Grantham分享了亲身经历——他在Bloomberg Front Row节目中对Bitcoin发表了"基于信仰"的评论后，"散户大军涌入评论区，骂我老糊涂、无知，甚至有人攻击我的大耳朵——这是我7岁以后没再遇到过的。"他认为"对空头敌意的急剧上升是泡沫晚期非常有效的信号"。
Grantham认为，全球人口结构变化是未来几十年最重要的经济驱动力，其影响被政策制定者严重低估。
劳动力增长崩溃："1960年代美国劳动力自然增长1.5%/年，现在0.2%，10年内将变成-0.2%。欧洲已经持平甚至下降，日本下降超过20年，韩国即将下降，中国也将很快出现20岁劳动力人口下降。"
生育率断崖：Grantham提供了令人震惊的数据——"韩国2020年生育率0.85，是除黑死病外有史以来最低；中国约1.4；美国1.7；意大利1.4；匈牙利1.3。"他特别指出，化学物质对内分泌系统的干扰（endocrine disruption）正在加剧问题——"发达国家精子数量已降至三分之一，不孕不育率以每年2%的速度增长。"
对经济的含义：劳动力短缺将推高工资、逆转不平等趋势、推升通胀。"日本在机器人使用上领先美国5倍，韩国也很多——你将不得不提高资本支出以弥补劳动力不足。这将使世界感觉更像20世纪——工人和工会更有影响力，通胀回到中等水平，实际利率回升，资产价格倍数下降。"
资产价格的社会代价：Grantham提出了一个反直觉的观点——"高资产价格对年轻人和社会长期福祉是灾难性的。如果农场收益率从6%降到3%，社会财富翻倍时间从12年变成24年。48年后，财富只有原来的1/4。年轻人买不起房，买不起股票——这哪里是繁荣？"
Grantham对"低利率刺激经济"这一核心假设提出了根本性质疑。
35年的数据："1985年以来，美国总债务/GDP从约1倍升至3倍，同时资本支出占GDP比例持续下降，生产力增速持续下降，GDP增速持续下降。你三倍了债务，降低了利率从16%到1.5%，结果增长反而放缓了——这难道不是一场失败的实验？"
对金融重要性的质疑：Grantham认为金融世界的重要性被严重高估——"债务只是复式记账。每1美元债务对应1美元资产。养老金支付来自今年的GDP蛋糕，不是来自某个锁箱。真正重要的是劳动力的数量和质量，以及人均资本的数量和质量。纸张只是便利交易的工具，不是底层现实。"
对市场效率的嘲讽：他引用Dimensional Fund Advisors在FT上声称"市场是有效的，特斯拉不构成反例"——"要么一年前1/8价格的特斯拉是有效的，要么今天8倍价格的特斯拉是有效的，销售额只涨了25%。两者不可能同时有效。市场实际波动性比股息和盈利流所证明的合理波动性高17倍。"
Grantham为不同投资者提供了差异化建议。
对个人投资者："你们没有职业风险，可以建立可观的现金储备。即使早18个月离场，在完整周期中也会非常有利。"
对机构投资者："职业风险和业务风险巨大。即使你对了，他们只会在房间里拍拍你的头，出门后叫你'危险怪人'；如果你错了，不会得到任何怜悯。"
具体配置：Grantham指出，当前存在"光荣的避风港"——"价值股已被碾压11年，去年是200年数据中相对成长股表现最差的一年。新兴市场相对标普500的估值处于历史最低区间。两者的交集——新兴市场价值股——几乎可以保证10-20年的可接受回报。"
| 资产类别 | 当前状态 | Grantham判断 |
|---|---|---|
| 美国成长股/科技股 | 极端高估 | 泡沫，回避 |
| 美国价值股 | 11年相对表现最差 | 相对便宜 |
| 新兴市场 | 相对标普500历史最低估值 | 便宜 |
| 新兴市场价值股 | 两者交集 | "几乎保证可接受回报" |
| 现金 | — | 个人投资者可持有 |
Grantham对绿色技术持高度乐观态度，列举了多个具体案例。
QuantumScape（固态电池）："重量和体积减半，不燃烧，10分钟充电，将杀死汽油和柴油车。"
农业技术：RNA工程让科罗拉多甲虫无法消化碳水化合物而饿死，"一克处理半英亩，极其便宜有效"；固氮微生物"有望替代哈伯法——后者消耗全球2%的能源，养活了一半人口"。
碳捕获："我认为30年内可以做到$50/吨提取二氧化碳，甚至可能$25。但需要政府帮助——最简单的就是采用欧盟的碳税（约$40/吨），每年增加$2，30年到$100。这不需要今天$100，因为所有建30年工厂的人都会把未来涨价计入决策。"
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| QuantumScape | 看好（但指出估值泡沫） | 7年前$2.5入场，SPAC上市$10，峰值$130（市值超通用汽车+松下），锁定期至5月1日 |
| Tesla | 作为估值泡沫案例 | 销售额+25%，股价+800%，Grantham本人是Model 3车主 |
| GameStop | 作为投机行为案例 | 散户逼空，Grantham类比1968年American Raceways |
| American Raceways | 历史对照案例 | $7→$21→$100→归零 |
| Microsoft/Apple | 作为VC成功案例 | "最老的两家FANG" |
| 比特币 | 批评（"基于信仰"） | 引发散户攻击 |
1. "约80%的估值指标当前读数高于2000年峰值"（Grantham）——经利润周期调整后更甚，这是历史上最全面的估值极端。
2. "SPACs是合法化的投资者剥削工具"（Grantham）——三层利益输送：发起人拿20%、对冲基金循环套利、散户承担所有风险。
3. "当前泡沫是散户泡沫，不是机构泡沫——这是几十年来首次"（Grantham）——2000年是机构相信"新范式"，今天是散户用Robinhood交易。
4. "对空头敌意的急剧上升是泡沫晚期最有效的信号"（Grantham）——他因批评比特币被散户攻击"大耳朵"，类似2000年机构客户要求他"别再提均值回归"。
5. "韩国生育率0.85——除黑死病外有史以来最低"（Grantham）——全球人口结构变化被严重低估，将逆转不平等、推升通胀、降低资产价格倍数。
6. "35年三倍债务、利率从16%降到1.5%，结果增长反而放缓了——这场实验失败了"（Grantham）——低利率刺激经济的假设没有数据支持。
7. "高资产价格对年轻人是灾难——收益率从6%降到3%，48年后社会财富只有原来的1/4"（Grantham）——资产通胀不是繁荣，是代际剥削。
8. "新兴市场价值股几乎可以保证10-20年的可接受回报"（Grantham）——价值股11年相对表现最差+新兴市场相对标普500历史最低估值=当前最安全的避风港。
9. "QuantumScape的固态电池将杀死汽油和柴油车"（Grantham）——重量减半、不燃烧、10分钟充电，但4年内无收入，$130估值本身是泡沫证据。
10. "市场实际波动性比股息和盈利流证明的合理波动性高17倍"（Grantham）——市场效率是幻觉，80%时间理性，20%时间"完全失控"。