Lam and Alnylam: time well spent

时间积累的专业知识，是Alnylam和Lam Research难以复制的护城河

文章指出，Alnylam Pharmaceuticals 和 Lam Research 这两家新加入 Baillie Gifford 长期全球成长（LTGG）投资组合的公司，虽然业务截然不同，但都通过长达数十年的专业积累，形成了竞争对手难以复制的优势。 作者强调，时间不仅是长期投资团队的盟友，也能为被投公司自身创造护城河。

文章开篇即点明核心论点：“Lam and Alnylam illustrate something different: how time can create an advantage for the companies themselves.” 意即：“Lam 和 Alnylam 展示了不同的东西：时间如何能为公司自身创造优势。”

Alnylam：从科学探索到商业化药企的蜕变

Alnylam 是 RNA 干扰（RNAi）技术的领导者，其超过 50% 的临床成功率远高于行业平均的 10%，这得益于其二十余年积累的深厚组织知识。 该公司已拥有六款获批药物，并正从罕见病领域向更庞大的患者群体拓展。

• 长期跟踪与建仓时机：Baillie Gifford 的小盘股策略自 2014 年起就持有 Alnylam，积累了超过十年的机构知识。近期股价疲软为 LTGG 组合提供了建仓机会。
• 技术壁垒：Alnylam 花费近十年时间解决了将药物递送至肝脏的关键难题，其前十年超过 80% 的研发支出都用于此。这种漫长的“学徒期”使其在靶点选择、试验设计、生产和分销方面形成了强大的组织知识。
• 财务与产能扩张：公司已实现盈利，能更多地为自身研发提供资金。它正在投资 2.5 亿美元 扩大其在马萨诸塞州的产能，以降低成本，从而将 RNAi 技术应用于需要更平价治疗方案的更大人群。
• 未来管线：
• Zilebesiran：针对全球约 14 亿 高血压患者。该药每年仅需注射两次，有望解决每日服药的依从性问题。
• Mivelsiran：针对阿尔茨海默病和脑淀粉样血管病（CAA）。这将是 Alnylam 首个将 RNAi 递送至肝脏以外的药物，若能成功，将打开巨大的新市场。

文章指出，Alnylam 现有药物将在未来几年主导其财务表现，而更广泛的 RNAi 平台的证据可能要到 2030 年代初 才会显现。Baillie Gifford 的耐心使其能够看得更远。

Lam Research：为芯片三维化时代提前布局

Lam Research 专注于制造三维芯片所需的沉积和刻蚀设备，其提前七到八年与客户合作开发技术的能力，使其在人工智能驱动的芯片需求浪潮中占据先机。 随着摩尔定律在缩小晶体管尺寸方面回报递减，芯片行业正转向“向上建造”，这直接利好 Lam 的业务。

• 行业趋势：人工智能对算力和存储的需求激增，但通过缩小晶体管来提升性能的路径正面临瓶颈。文章引用其与比利时微电子研究中心（IMEC）的长期合作关系，指出技术进步越来越需要“向上建造”（building upwards）。
• Lam 的核心业务：Lam 的设备负责在芯片上沉积材料层并蚀刻出精密结构。芯片越三维化，对这两种工艺的需求就越大。
• 前瞻性投资：首席执行官 Tim Archer 提到，Lam 会在技术拐点进入生产前的 七到八年 就开始与客户合作。这种提前多年的准备，使其建立了行业所需的制造能力。
• 存储芯片案例：文章用办公桌（DRAM，速度快、贵）和文件柜（NAND，速度慢、便宜、容量大）的比喻，解释了两种主要存储芯片的区别。随着 AI 生成大量数据，对这两种存储的需求都在增长。

投资含义

文章的核心投资逻辑是，寻找那些因时间积累而拥有深厚护城河的公司，并利用长期投资的时间优势，在市场尚未充分认识到其全部潜力时进行布局。 读者应注意，这是持仓方视角的论述，文章强调了 Alnylam 和 Lam 的优势，但未提及竞争风险或技术失败的可能性。

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Lam 的竞争优势由时间与嵌入效应共同巩固

文章认为，Lam Research 在 NAND 领域积累的专业知识正随着 DRAM 和逻辑芯片向三维架构转型而获得更广阔的应用空间，且时间本身构成了其护城河。 作者指出，NAND 多年前已开始向上堆叠层数以增加容量，Lam 提前投资并建立了领先地位。如今 DRAM 和逻辑芯片也在走向垂直化，Lam 可将 NAND 领域的专长应用于这些新方向。作者原话是 "Time reinforces that advantage. Once a Lam Research machine is embedded in a customer’s production process, it is difficult to dislodge."——意即："时间强化了这种优势。一旦 Lam Research 的设备嵌入客户的制造流程，就很难被替换。" 一台设备可在工厂服役超过十年，持续带来维修、备件和升级收入；同时，Lam 能在这期间与客户共同学习，将经验反馈到下一代设备中，从而巩固技术领先地位。

市场对增长持续性的怀疑可能被低估

作者认为，市场共识预测 Lam 的收入增长在近期激增后将急剧放缓，但更长的时间视角可能揭示出更持久的机遇。 文章指出，AI 正在推动半导体投资上升，三维架构正将更多支出导向 Lam 擅长的工艺，而 Lam 自身也有望获得市场份额并提升利润率。作者判断："AI is expanding the semiconductor market just as the industry becomes more dependent on manufacturing capabilities Lam began investing in years ago. We think that could sustain strong growth for considerably longer than current expectations imply."——意即："AI 正在扩大半导体市场，而与此同时，整个行业正变得更加依赖 Lam 多年前就开始投资的制造能力。我们认为，这可能会让强劲增长持续的时间远超当前预期的长度。"

两家公司的共同点：时间积累的难以复制的专长

文章以 Lam Research 和 Alnylam 为例，强调长期积累的专业知识是难以复制的竞争优势，且有望应用于比以往更大的机会。 作者指出，Alnylam 正尝试将 RNAi 技术从肝脏扩展到其他器官，而 Lam 则在将 NAND 领域的经验应用于日益三维化的 DRAM 和逻辑芯片。两家公司都受益于多年积累的难以复制的专长，并有望将其应用于比以往更大的市场。

投资含义

文章暗示，市场对 Lam Research 增长持续性的定价可能过于悲观，而 Baillie Gifford 的长期视角使其能够捕捉到这种被低估的持久性机会。读者应注意，这是持仓方的视角，作者用时间优势论证其持仓合理性，但并未提供具体的时间线或量化证据来支撑"更持久增长"的论断。

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全文标的动向表

标的	方向	作者态度一句话	关键数据
Alnylam Pharmaceuticals	新建仓	长期跟踪后利用股价疲软建仓，看好其RNAi平台从肝脏向其他器官拓展的潜力	临床成功率>50%（行业平均10%）；投资2.5亿美元扩产；Zilebesiran针对14亿高血压患者
Lam Research	新建仓	提前布局三维芯片设备，AI需求将使其增长持续远超市场预期	提前七到八年与客户合作；设备服役超十年，带来持续维修与升级收入