Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告回顾了2023年第三季度美国市场的情况。简单说，股市先涨后跌，美联储维持高利率（借钱成本高），但通胀（物价上涨速度）其实在放缓。能源板块因为OPEC（石油输出国组织）减产而大涨，是唯一赚钱的板块；长期国债（政府借钱的债券）因为利率飙升大跌13%。对普通投资者来说，这意味着：短期可以关注能源类投资，避开那些对利率敏感的资产（比如长期债券、房地产），同时大公司股票比小公司更稳。报告还提到中国制造业回暖但房地产风险加大，需要小心。值得一看，因为它用数据解释了为什么市场表现反直觉——利率高但通胀已下降。
该报告讨论了2023年第三季度市场表现，核心观点是市场先涨后跌，能源板块因OPEC减产领涨，WTI原油从$70升至+$90，涨幅28.5%。美联储7月加息25bps后9月暂停，联邦基金利率维持在5.25-5.50%，但点阵图暗示2024年仅两次降息，低于6月预期的四次。通胀有所缓解，核心PCE降至3.9%，3个月年化PCE为2.9%，核心CPI剔除住房后同比仅2.3%。美国10年期国债收益率升至4.57%，创2007年以来新高。中国制造业PMI回升至50.2，但房地产违约风险加剧。指数表现方面，道琼斯工业平均指数下跌2.1%，标普500下跌3.3%，纳斯达克综合指数下跌3.9%。能源板块上涨1
本章回顾2023年第三季度（7-9月）美国市场表现，聚焦于市场先涨后跌的走势、美联储政策路径、通胀数据、利率环境及大类资产轮动。核心背景是美联储维持“更高更久”利率立场，但通胀指标持续回落，同时中国制造业出现复苏迹象但房地产风险加剧。
作者认为市场在第三季度呈现明显的防御性轮动与大型股主导特征，能源板块因OPEC减产成为唯一显著上涨的行业，而债券市场因利率飙升遭受严重损失。反直觉判断是：尽管美联储暗示2024年仅两次降息（低于6月预期的四次），通胀压力实际上已大幅缓解（核心CPI剔除住房后仅2.3%），但市场仍对利率敏感资产保持悲观。
季度资产表现对比表：
| 资产类别 | 2023Q3回报率 | 备注 |
|---|---|---|
| WTI原油 | +28.5% | OPEC减产驱动 |
| 能源板块（S&P 500） | +12.2% | 逆转上半年跌势 |
| 电信板块 | +3.1% | 全年唯一每季度正收益 |
| 标普500 | -3.3% | 9/11个行业负收益 |
| 纳斯达克综合指数 | -3.9% | 大型科技股回调 |
| 罗素2000（小盘） | -5.1% | 跑输大型股 |
| 长期美国国债 | -13.0% | 利率飙升冲击 |
| 黄金 | -5.2% | 美元走强压制 |
| 比特币 | -11.5% | 风险资产抛售 |
1. 短期防御优先：能源板块在通胀回落但利率高企环境下具备相对优势，可关注原油相关ETF或能源股。
2. 规避利率敏感资产：长期国债、公用事业、房地产在“更高更久”利率环境下仍面临下行风险，尤其是久期较长的债券。
3. 大型股优于中小盘：标普500前10大公司权重创新高，大型股跑赢罗素2000约1.9个百分点，建议维持大盘股配置。
4. 警惕中国风险敞口：中国制造业PMI回暖但房地产违约蔓延，对中资美元债、地产相关资产保持谨慎。