Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告总结了2022年全球投资市场有多惨：股市是近百年来第七差的一年，债券也大跌，不再是安全的避风港。对普通投资者来说，这意味着过去那种“买点股票配点债券就能稳赚”的思路行不通了。唯一赚钱的是大宗商品（比如石油、粮食），而高增长科技股（像2020年那些热门公司）很多跌了80%以上。报告还提到，价值股（便宜的公司）比成长股（贵的公司）表现好，中盘股比大盘股好。值得一看是因为它用数据告诉你，市场正在发生根本性变化，2023年可能继续动荡。
该报告回顾了2022年市场表现，指出标普500价格回报下跌19.4%，为1926年以来第七差年份，主因是1980年代以来最高通胀、40年最激进加息周期、乌克兰战争及中国疫情封锁。核心观点是2023年下半年预计衰退，但美国失业率仍低至3.5%。重要结论包括：纳斯达克综合指数全年下跌32.5%，标普500跌18.1%，道琼斯跌6.9%；能源板块逆势上涨65.4%，电信和可选消费分别跌39.9%和37.0%；60/40股债组合回报为1937年以来最差，债券市场也遭重创，巴克莱长期国债指数跌29.5%；大宗商品是赢家，彭博商品指数涨13.8%；FTX崩盘引发加密领域连锁破产。第四季度市场反弹，道琼斯涨
本章回顾了2022年全球金融市场的极端表现，核心背景是1980年代以来最高通胀、40年最激进加息周期、乌克兰战争和中国疫情封锁。报告指出，尽管通胀有所降温、收益率曲线倒挂，市场普遍预期2023年下半年将出现衰退，但美国失业率仍低至3.5%。
作者的核心判断是：2022年是1926年以来第七差的股市年份，且是自1937年以来60/40股债组合回报最差的一年。反直觉的要点包括：债券不再是安全资产（2022年仅为1926年以来第五次股债双跌，且首次双双跌幅超10%）；大宗商品成为真正赢家；高增长成长股泡沫破裂，许多2020年市场宠儿跌幅超80%。投资者情绪仍处于熊市区域，美银牛熊指标仅为2.9（满分10）。
对比数据表格：2022年主要资产类别总回报
| 资产/指数 | 2022年全年回报 | 第四季度回报 |
|---|---|---|
| 纳斯达克综合指数 | -32.5% | -0.8% |
| 标普500指数 | -18.1% | +7.6% |
| 道琼斯工业平均指数 | -6.9% | +16.0% |
| 罗素1000价值指数 | -7.6% | +12.4% |
| 罗素1000成长指数 | -29.1% | +2.2% |
| 巴克莱长期国债指数 | -29.5% | -1.1% |
| 巴克莱美国综合债券指数 | -13.0% | +1.9% |
| 彭博商品指数 | +13.8% | 未提供 |
| 美元指数 | +8.2% | -7.7% |
| 黄金 | -1.0% | +8.4% |
| 原油 | +6.7% | +1.0% |
| 比特币 | 未提供 | -14.7% |