Bireme Capital 是 Ryan Ballentine 与 Evan Tindell 于 2016 年在美国坦帕创立的多空价值基金，旗舰 Fundamental Value 策略自下而上做逆向深度价值，靠捕捉市场行为偏差获利，定期发布 Distillations 投资人信与 CIO Corner 评论。
这篇报告讲的是Ziff Davis这家公司，它专门低价收购那些经营不善的网站（比如Mashable），然后通过裁员、削减成本让它们重新赚钱。报告认为，虽然公司股价从2021年高点跌了近一半，市盈率只有11倍，但它的收购模式其实很成功，资本回报率比一些知名公司还高，估值却被市场低估了。对普通投资者来说，这可能是捡便宜的机会，但关键要看它未来能否继续以合理价格买到好资产。值得一看，因为它用具体案例（比如花5000万买下Mashable，现在年赚2000多万）解释了这种“捡漏”生意怎么赚钱。
这篇报告分析了Ziff Davis (ZD)的投资价值，核心观点是其当前股价被低估。报告指出，ZD自2014年以来通过低价收购表现不佳的网站（如以5000万美元收购估值曾达2.5亿美元的Mashable，以4.65亿美元收购Everyday Health），并实施严格的成本控制，成功将收入提升6倍，并使被收购资产盈利能力大幅改善（如Mashable的调整后EBITDA利润率达35%）。目前公司市值约34亿美元，市盈率约11倍，EBITDA倍数低于7倍，估值相对保守。报告认为，ZD独特的收购整合策略与Constellation Software类似，且缺乏公开交易的竞争对手，其历史收购平均估值约
本章节探讨了Ziff Davis (ZD)的投资价值，其背景是该公司股价自2021年11月以来已下跌近50%，当前估值处于历史低位。ZD是一家通过收购并整合表现不佳的网站资产来构建其数字媒体和健康信息业务的公司。
报告的核心论点是，ZD当前股价被显著低估，其独特的“低价收购-成本优化”商业模式被市场错误定价。一个反直觉的判断是，尽管ZD通过收购低盈利资产并大幅削减成本来驱动增长，其资本回报率优于部分知名收购整合型公司，但估值却远低于它们。
1. 估值水平：ZD当前市值约34亿美元，市盈率约11倍，企业价值/EBITDA倍数低于7倍，被认为是一个相当保守的估值。
2. 增长记录：自2014年以来，其网站资产组合的收入增长了6倍。
3. 收购案例与整合成效：
4. 历史收购估值与资本回报：ZD声称其收购平均估值约为5倍EBITDA。从合并财务报表推算，扣除约7.5亿美元现金后，其约27.5亿美元的运营资产（几乎全部为收购所得）约为今年预期EBITDA的5.2倍，支持了这一说法。据此计算，其EBITDA投资资本回报率（ROIC）约为20%。
5. 同业对比：报告将ZD的商业模式与Constellation Software（利基SaaS）和Transdigm（飞机零部件）类比。尽管ZD的EBITDA ROIC（约20%）不及Constellation（近50%），但优于Transdigm（约15%）。然而，其估值倍数却仅为Transdigm的一半。
| 对比维度 | Ziff Davis (ZD) | Transdigm (TDG) | Constellation Software |
|---|---|---|---|
| 商业模式 | 收购整合表现不佳的网站 | 收购整合飞机零部件 | 收购整合利基市场SaaS软件 |
| EBITDA ROIC | 约 20% | 约 15% | 近 50% |
| 估值倍数 (EBITDA) | < 7x | 约为ZD的两倍 | 未明确给出，但通常较高 |
对于投资者而言，ZD代表了一个潜在的投资机会：一家拥有可验证的成功收购整合记录、资本回报率具竞争力但当前估值显著低于同业可比公司的企业。投资者应重点关注其未来收购交易的估值纪律（是否仍能维持约5倍EBITDA的水平）以及现有资产组合的运营效率能否持续。报告作者已将其列入观察名单并计划密切跟踪。