### 基金概况 **本部分是Baillie Gifford UK & Balanced Funds ICVC的半年报引言，只包含公司架构、合规安排与基金投资框架，不含任何业绩、持仓或经理人评论。** - 公司为注册于苏格兰的英国可变资本投资公司（OEIC），受FCA监管，股东责任以认购金额为限；截至2025年7月31日旗下共八个子基金，均为UK UCITS零售计划，每日估值、单一定价，各自适用不同收费结构与认购限额。 - 报告期内子基金间无交叉持股：截至2025年7月31日，没有任何一只子基金持有另一只子基金的份额。 - 招股书与公司章程最近修订于2025年4月30日；按COLL规定，ACD须每年对每个子基金做价值评估，至少考虑七项标准（服务质量、业绩、ACD成本、规模经济、可比市场费率、可比服务及股份类别），参考日为3月31日，最新综合报告截至2025年3月31日已发布。 ### 基金投资框架（Global Alpha Growth Fund） **该基金是主动管理型全球股票基金，目标滚动五年期内跑赢MSCI ACWI指数至少每年2%（扣除费用后）。** - 投资目标：以英镑计、扣除成本后，在滚动五年期内跑赢MSCI ACWI Index至少2%每年；报告明确提示短期股价可能剧烈波动、无法保证目标达成。 - 投资政策：至少90%资产投资于全球任意行业上市公司股票，主动管理，不复制任何指数。 - 风险特征：主动选股叠加相对集中持仓，在特定市场环境下可能出现较基准或绝对收益的长期跑输；此外列明托管风险、流动性风险、全球宏观冲击风险。 ### 基金事项 **本节唯一的基金层面变动是Global Alpha Growth Fund新增了Class P累积份额。** - 2025年5月15日，Baillie Gifford Global Alpha Growth Fund推出Class P Accumulation Shares。 - 其余为合规背景：八个子基金均为英国UCITS零售计划，股东责任限于已认购金额；本报告评论不构成推荐或建议。 ## 组合配置的战术性迁移：从区域再平衡到AI生态深化 ### 一、区域配置变化暗含的估值判断 将本期持仓与上期（括号内数据）对比，可以发现基金经理在区域层面进行了明确的战术性调整： | 区域 | 本期占比 | 上期占比 | 变动幅度 | |------|----------|----------|----------| | 美国 | 63.08% | 61.75% | +1.33pp | | 日本 | 4.63% | 3.67% | +0.96pp | | 荷兰 | 5.33% | 4.74% | +0.59pp | | 瑞典 | 1.22% | 2.42% | -1.20pp | | 丹麦 | 0.75% | 1.69% | -0.94pp | | 爱尔兰 | 3.02% | 3.61% | -0.59pp | **瑞典遭大幅减仓**值得关注。持仓中仅剩Epiroc B（矿业设备）和Spotify（流媒体），此前组合中其他瑞典持股如Atlas Copco B（压缩机龙头）被卖出（见Largest Sales中2,198万英镑）。Atlas Copco与Epiroc同源，两者均为工业设备商，同时大幅削减该行业敞口，可能反映基金经理对全球资本开支周期见顶的担忧。 **日本逆势加仓**至接近总组合的5%，新增Kokusai Electric（原子层沉积设备），同时增持Disco（半导体精密加工）和Olympus（医疗内镜）。日本半导体设备公司在AI资本开支周期中的独特卡位，成为本轮加仓的核心逻辑。 ### 二、"AI价值链"的布局深度远超表面数据 报告明确指出"**超过四分之一的组合投资于驱动AI、建设AI或受益于AI的公司**"，但仅凭持仓名称难以直观判断这一敞口的纵深。拆解来看，AI敞口呈现明显的三层结构： | 层级 | 作用 | 代表持仓 | 合计占比（估算） | |------|------|----------|------------------| | 算力层 | 芯片设计/制造设备 | NVIDIA（6.04%）、TSMC（3.59%）、Kokusai Electric（0.74%）、Disco（0.70%）、ASM International（0.46%） | ~11.5% | | 应用层 | 企业软件/AI代理 | Salesforce（新买入）、AppLovin（1.07%）、Cloudflare（1.03%） | ~3% | | 赋能层 | 数据中心/电力/自动化 | Comfort Systems（0.75%）、Analog Devices（新买入）、On Semiconductor（新买入） | ~2.5% | 值得注意的是，**NVIDIA既是最大持仓（6.04%），又是最大买入（3,032万英镑）和最大卖出（2,928万英镑）**。这种"边买边卖"的操作说明基金经理在高位主动进行波段管理——在AI叙事持续发酵时锁定部分利润，同时维持核心仓位不动。 ### 三、交易行为揭示的"再平衡"逻辑 Largest Purchases和Largest Sales的前五名对照，能清晰看出资金腾挪的方向： | 卖出标的 | 金额（£'000） | 买入标的 | 金额（£'000） | |----------|---------------|----------|---------------| | NVIDIA | 29,283 | NVIDIA | 30,316 | | Analog Devices | 23,926 | DoorDash | 29,703 | | Martin Marietta | 23,852 | Paycom | 23,671 | | Atlas Copco B | 21,980 | MSCI | 20,857 | | BHP Group | 20,410 | Dollar General | 20,009 | **BHP Group被卖出是重要信号**——作为全球最大矿业公司，BHP的退出与瑞典工业股减仓形成呼应，进一步确认基金经理对传统周期性行业的谨慎态度。同时，**Dollar General（折扣零售）和Chewy（宠物电商）的买入**，则显示出基金在经济不确定性中寻找防御性消费成长的意图。 新建仓位也呈现清晰的"哑铃策略"： - **一端是AI基础设施**：Kokusai Electric（半导体设备）、FTAI Aviation（航空发动机维修）、On Semiconductor（功率半导体） - **另一端是数字化企业服务**：Paycom（HR软件）、Salesforce（CRM+AI Agent）、Cloudflare（云安全） ### 四、持仓集中度与风险分散的再平衡 前十大持仓合计占比约为37.44%，较基金典型配置略降，反映了通过分散化降低波动的意图。但个别持仓的集中风险需要留意： - **NVIDIA占比达6.04%**——前十大持仓中唯一超过5%的个券，其波动对组合净值影响显著 - **Prosus（3.43%）与TSMC（3.59%）**分列第五、第四位，两者分别与腾讯和中国AI产业链高度相关 - **前三大持仓（NVIDIA + Meta + Microsoft）合计达15.7%**，其中Meta和Microsoft均为AI基础设施的核心受益者 ### 五、目标偏离度分析：短期承压vs长期修正 | 指标 | 6个月收益 | 5年年化收益 | |------|-----------|-------------| | 基金B类份额 | 1.0% | 6.9% | | MSCI ACWI | 1.6% | 13.1% | | 目标回报（指数+2%） | 2.6% | 15.4% | | **超额收益（vs 指数）** | **-0.6pp** | **-6.2pp/年** | 5年年化6.2个百分点的负超额，意味着基金不仅大幅跑输基准，更完全偏离了"年化超越指数2%"的投资目标。但需注意，**该时间窗口恰好覆盖了2021-2022年成长股剧烈回撤的完整周期**。若以2023年7月为起点计算3年滚动收益，情况可能截然不同——报告期内基金累计收益约15.0%（来自图中数据），而同期指数约26.3%，差距已显著收窄。 ### 六、对"短期噪音"的立场与持续调仓的信心 报告反复强调"五年评估周期"的合理性，但在实际操作层面，基金经理并未消极等待——过去六个月买卖双向均有密集交易，组合换手率显著高于许多同类型全球成长基金。这种"嘴上说长期、手上做调整"的策略，本质上是在坚持长期主义框架的同时，通过持续的微观修正改善组合的胜率结构。 尤其值得注意的是，**基金保留了约20%的仓位用于配置非美国市场**（美国占比63.08%，但中国+香港+台湾+日本+韩国+新加坡+印度合计约15.4%），这部分在"Liberation Day"后的市场反弹中对组合提供了重要的韧性来源。 ## 从持仓明细到财务数据的纵深观察 本部分披露了D至W开头的29只股票持仓明细及相关财务数据，信息维度显著拓宽。基于这些新增内容，可以从集中度、资金流向、费用结构、流动性管理和产品策略五个方面补充此前分析。 ### 一、组合集中度高企，科技平台与半导体权重倾斜 本次披露的新增持仓合计占总资产约46.4%，而仅这29只股票中，前10大持仓合计约28.4%，前3大即占15.7%。作为一只全球股票基金，其单只股票的最大权重达到6.04%（NVIDIA），且前三大持仓均为美国科技巨头，这与Baillie Gifford"长期全球成长"策略一致，同时也揭示了该基金在风格上对美股的依赖。 | 排名 | 公司 | 占净资产% | |---|---|---| | 1 | NVIDIA | 6.04 | | 2 | Meta Platforms | 4.88 | | 3 | Microsoft | 4.78 | | 4 | DoorDash | 2.25 | | 5 | Mastercard | 2.19 | | 6 | Martin Marietta Materials | 2.06 | | 7 | Service Corp Intl. | 1.95 | | 8 | Elevance Health | 1.58 | | 9 | Royalty Pharma | 1.62 | | 10 | Moody's | 1.04 | 跨行业拆解可见，半导体产业链（NVIDIA、ON Semi、TI、Enphase、Entegris）合计约8.3%；云计算与软件平台（Microsoft、Datadog、Salesforce、The Trade Desk、Meta、Uber）合计约13.1%；金融数据与支付（Mastercard、MSCI、Moody's、S&P Global、Paycom）合计约6.3%。这表明组合对"生产力科技"与"消费科技"的高暴露并非随机，而是主动管理之下对长期结构性增长赛道的有意集中。集中带来的代价是波动放大——SRRI指数连续四个报告期维持6，验证了其风险画像的高位稳定性。 ### 二、上半年遭遇小幅亏损与大规模净赎回双重压力 从Statement of Total Return数据看，该基金在截至2025年7月31日的六个月里出现资本净损失，与上年同期的巨额资本利得形成鲜明反差。值得注意的是，同期主要美股股指整体上行，因此亏损与组合结构相关性高于市场趋势，也侧面说明部分持仓出现显著下跌或汇率负面影响。 | 项目（£'000） | 2025上半年 | 2024上半年 | 变化 | |---|---|---|---| | 净资本损益 | -4,836 | +222,839 | 转盈为亏 | | 总收入 | 9,410 | 12,027 | -21.7% | | 费用